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次の仕組みにより、ライボーを下回る資金調達ができたから、借りたのである。
このケ－スでは、ライボーマイナス0・2パーセントの資金調達となる。 この水準は、当然のことながら、当時の短期プライム・レ－トより、1パーセント以上低かった。
今や、ライポ－の水準は、企業財務における「海抜ゼロメートル」である。 長期借入れにし財務部の反乱にしろ、短期借入れにしろ、ライボーに比べ、どれだけ低金利で資金調達できるかが、財務マンの腕の見せ所となっている。
こうして、企業は短期プライム・レ－ト、長期プライム・レ－トという既製服を脱ぎ捨て、自分の体型にフィットする服を、自分で作り始めた。 第29話生保の苦悩どんな企業でも悩みはある。
現在、生保の財務において、最大の苦悩は運用難である。 保険料は、毎月入ってくるが、運用対象が無いことである。
株は、あぶない。 貸したい企業は、借りてくれない。
定期預金の金利は、低すぎる。 かつクーポン・レートがそこいきおい安全でそこの、国債等債券投資となって久しい。
しかし、低金利地合いが長く続いているから、彼等の持っている債券のクーポン・レ－トは、平均して3パーセントから4パーセント程度である。 満期まで、まだ5年、10年はある。
数年後に金利が上昇したら、持っている債券は、すべて不良在庫となる。 バブル崩壊前と崩壊後の5年間をとってみても、6パーセント長期金利は、金利上昇の事態に備え、生保は、金利スワップを使い始めた。
債券保有から発生するク－ポン収入を、とりあえず、変動金利収入に切り換え始めたのである。 具体的数字をあてはめてみる。

生保の持っている債券のクーポン・レ－トを1996年10月に4パーセントとする。 おける10年物スワップの固定金利は3パーセントである。
この仕組みにより生保は、債券のクーポン収入を、ライポ－プラス1パーセントの収入に切り換えたことになる。 同日の6ヶ月ライボーが、0・6パーセントであるから、当面、16パーセントの債券投資に変わるが、金利が上昇を始めると、収入はどんどん増えてくる。
この話には、まだ続きがある。 予想どおり、将来、金利が上昇したとしよう。
金利が上昇すれば、スワップの固定金利も上昇している。 3年後に、7年物スワップの固定金利が8パーセントになっていたとすると、当初のスワップを「ひっくり返す」ことにより、多大のメリットを享受できる。
この仕組みにより、本日から3年後以降、7年間は、4%+8%ー3%の計算により、9パーセントの金利収入を確保できる。 なお、金利上昇という心配が妃憂に帰して、金利が下がったひっくり返しのスワップをやらなければよい。
場合は、スワップを使わない場合は、満期まで、低クーポン・レ－トの債券を保有し続けるか、売却して、高クーポン・レ－トの債券に入れ替えをするか、2つに1つである。 金利が上昇した場合、保有債券の価格は下落しているはずだから、債券の入れ替えにあたっては、多大の売却損が発生する。
スワップを使えばこのような問題を同避できる。 やるか、やらないかは、決断の問題である。

当初、金利収入が減ってしまうことは明らかである。 しかし、今を大切にする余り、将来の利益を放棄するのも、もったいない話である。
第30話事故で儲けた人達犬が、人を噛んでも記事にならぬが、人が、犬を噛めば記事になる。 デリパティブの事故に関しては、このことわざが通用しないようである。
記事になるのは、事故で損した人達だけである。 事故が起これば、損をするのはあたり前である。
世の中、どんな取引でも、ゼロ・サム・ゲ－ムである。 損した分だけ、儲けた人が必ずいる。
株のバブル崩壊で、投資家は全員が損をしたが、そのおかげで、新たに株を買おうとする人は、安く買える。 株を持っていた人達の損が、そっくりそのまま、株を買う人達の利益となる。
日経平均株価リンク債という債券がはやった。 我国の機関投資家は、こぞって、この債券に投資した。
日経平均株価が30000円の頃、発行されたものを、株が上昇を続けていた頃、-クーポン・レ－トは、通常より高い-満期の日経平均株価が、25000円以上であれば、全額償還する。 ?

その程度によるが当時、」の債券は飛ぶように売れた。 何しろ今、土地神話、株神話がまかり通っていたから30000円の株価が、7年後に、25000円以上であれば、満額戻ってくるし、しかもク－ポン・レ－トが高い。
不安材料など、何も無かった。 日経平均株価を対象としたプット・オプションが組み込まれている。
なぜか。 この債券を買った人は、株価が、25000円以上になっていれば何の損もないが、そこの債券の中には、これ以下になると、元本償還額がどんどん減ってきて損がふくらむ。
その見返りに、通常より高事故で儲けた人達がクーポン収入を得るからであり、これは、プット・オプションを売った人の立場に他ならないからである。 通常のクーポン・レ－卜を上回る分が、受取りプレミアムである。
この場合、プレミアムの受取りが、金利に姿を変えた形で実現されている。 この債券は、図のような仕組みで作られた。
債券だけの部分と、プット・オプションだけの部分に分けると理解が容易である。 <債券部分>クーポン支払い<プット・オプション部分>債券投資家(プット・オプションの売手)債券発行者(プット・オプションの買手)/(プット・オプシヨンの売手)フット・オフションの買手〈債券部分〉は、通常のもので理解は簡単であろう。
〈プット・オプション部分〉の図で明らかなように、この債券を仕組むに当つては、プット・オプションの買手が存在している。 プレミアムを払ってくれる人がいないと、クーポン・レ－トを高めに設定できないからである。
こうして、この債券は2つの図をドッキングすることにより作り出されたものである。 債券発行者(資金調達者) は、高めのクーポン・レートを払っても、通常より高い分は、プット・オプションの買手が支払ってくれるので、資金調達コストを上げることにはならない。
プット・オプションの買子は、通常、この債券を引受ける証券会社が、世界を飛び回って探す。 我国機関投資は、この債券を買って損をした。

株価が期待に反し、崩壊したからである。 我国の機関投資家全体では、おそらく、数千億円の損になったはずである。
誰が、儲けたのか。 プット・オプションの買手である。
どんな人か。 日本株投資をしている人である。
株価が下がってもメリットを得るのは、プット・オプションの買手だからである。 具体的には、誰か。
著者は、数件、この債券を仕組んだ経験がある。 プット・オプションの買手を探す旅をした。
日本では、買う人がいなかった。 生保は、株の大口保有者であるから、ヘッジとしてプットオプションを買いそうなものだが、「プレミアムが、まず高過ぎる」と言い、信じている人が、プット・オプションを買うはずがない。
この債券を買おう、すなわち、プット・オプションを売ろうとしているわけであるから、もし、プット・オプションを買ったら、投資も行なっている、米国のいくつかの年金基金であった。 彼らは今、「自分で支払ったプレミアムを、自分で受取る」ことになってしまう。
結局買ったのは、「してやったり!」と、ひそかにほほえんでいるはずである。

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